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中概股崩溃启示录

作者:admin      来源:admin      发布时间:2022-05-25
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图片来源@视觉中国

文 | 锦缎

2021年2月17(正月初六),春节之后的第一个交易日,投资者恐怕做梦也想不到行情如火如荼的中概股,已行至阶段顶点,接下来十三个月将迎来崩溃。

在外部,川大都统签署的《外国公司问责法案》逐步推进带来退市风险;在内部,互联网等新经济公司增长中枢下移,业绩不及预期。于是,105家主要中概股公司在十三个月的时间里,最高跌幅中位数达到87.5%。

阿里巴巴、滴滴、贝壳、B站、叮咚买菜、声网、涂鸦智能、新氧等一批各自行业的龙头或头部公司,清一色的下跌百分之八九十。

当市场的钟摆冲向极端情绪那一侧,即是至暗时刻到来,也同样开启回归常态的进程。时至今日,我们认为中概股已经进入灾后重建时期,博弈不会停止,新世界也正在重新建造。

值得思考的是,崩溃到底为我们带来哪些启示?

01 中概股2021崩溃记录

2021年2月至今,是中概股投资者不堪回首的一年多时间。

以纳斯达克中国科技股指数为例,2021年2月17日至今年3月15日,指数从4533.41下滑到1348.32,跌幅为70%!其它指数、ETF大致也是这副光景。

图:纳斯达克中国科技股指数,来源:wind

股价崩溃自有原因——外因是《外国公司问责法》的不断推进,内因是整体增长中枢的下移。

2020年12月18日,“川大都统”正式签署《外国公司问责法》。此法令规定,若外国公司连续3年未能通过美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)的审计,将被禁止在美国任何交易所上市。简单来说就是3年不交审计底稿就得退市,但一些包含公众数据的公司,因为国家安全的缘故根本无法提交审计底稿。

随着《外国公司问责法案》不断推进,中概股下跌不停。

2021年度3月24日SEC公布实施细则征求意见稿。7月30日消息称SEC停止处理中国在美上市和其它证券销售的注册。8月16日SEC称暂时暂停中国公司使用VIE架构赴美上市,三年内不公开审计信息将退市。12月2日,SEC通过修正案确定法案实施规则,要求在美上市外国公司遵守美国审计标准,否则将退市。2022年3月10日,SEC将5家公司列入暂停清单,包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。

到底有多难受呢,看看当时B站(NASDAQ:BILI)的“脚踝斩”的表现,也许你能感同身受,其股价从最高157.66美元下挫至最低14.93美元,跌幅91%。

图:B站股价,来源:wind

中概股也曾抵抗过,并不是说第一时间就躺平。

具体而言,川大都统签署法令之后的2个月,中概股互联网公司加速上扬,发起最后的主升浪。那时的逻辑是2020年疫情期间互联网公司的业绩(用户和ARPU增量)实在太好。

但等到2021年,疫情从全面席卷变为各地时有反复,从整体走向局部,不可抗力带来的增长终究无法持续。与此同时,中国网民用户渗透率见顶使得互联网公司的业绩增长中枢开始下移,2021年互联网公司的增长每况愈下,外部内部问题叠加,中概股一波又一波下跌。

02 极端情绪与股价

外有《外国公司问责法案》,内有增长中速下移,钟摆效应的指导下,中概股市场情绪从正面到负面,从负面变得极端。

 

数据能说明市场情绪有多么的极端,2021年2月17日至今,105家主要新经济中概股公司市值蒸发九成是普遍情况。具体数据:最高跌幅的中位数为87.5%,89家最高跌幅超过70%,76家最高跌幅超过80%,42家最高跌幅超过90%。各行业的龙头或头部公司,在大势面前均不能幸免:

云计算行业的【金山云】最高跌幅96.5%;

生鲜电商龙头【叮咚买菜】最高跌幅94.5%;

全球第一实时互动云服务商【声网】最高跌幅93.7%;

AIOT平台第一股【涂鸦智能】最高跌幅93.7%;

在线音乐龙头【腾讯音乐】最高跌幅90.9%;

网约车龙头【滴滴出行】最高跌幅90.5%;

地产中介龙头【贝壳】最高跌幅90.5%;

破圈了的综合社区【B站】最高跌幅90.3%;

港美股券商龙头【富途控股】最高跌幅89.5%;

另外,【拼多多、阿里巴巴、百度】也是七八成的最高跌幅。

图:中概股股价,来源:锦缎研究院

股价下跌是一个层面,另一个层面是极低的估值:通常情况下互联网等新经济公司都以销售增速即P/S估值,只有增速较低或停滞的行业和公司才以P/B估值。而上表最低价对应的P/B中位数为0.74倍,这就不讲道理了,要知道互联网等新经济公司只是增长中枢下移,还不至于说停滞甚至负增长。

我们相信,极端情绪和估值都将会过去,从2022年Q2开始,中概股可能要迎来一个灾后重建时期,因为问题都在逐渐得到解决。

03 重新建造新世界

关于《外国公司问责法案》,并不是说3年退市已经尘埃落定,博弈还在继续。3月16日的金融委会议上就讲了,“目前中美双方保持良好沟通,正在致力于形成具体合作方案。”当天中概股集体反弹,纳斯达克中国科技股指数大涨22.88%。退一万步讲,即使3年退市,也还有港股和A股(以创业板和科创板为主)可以承接。

图:金融委会议,来源:财联社

关于互联网等新经济公司的增长中枢下移,其实是件很正常的事情。每个行业都有周期,不过是长与短的区别,周期转换的时候确实很难,但当新周期来临时优质公司将再次蓬勃生长。

以互联网公司为例,有着三重增长空间的互联网公司必然能重建新世界:

1)消费互联网的演进,过去消费互联网载体从PC切换到手机,未来载体将从手机切换到VR(Oculus做的最好)和AR(Google Glass做得最好)设备,更强的虚拟度会带来新的消费形态。在国内,PICO的VR头显做的不错,OPPO也拿出了自己的VR眼镜Air Glass。VR游戏《节奏光剑》是个里程碑,2021年10月底它在Oculus上实现1亿美元总收入。

 图:VR游戏《节奏光剑》,来源:网络

2)产业互联网的演进,腾讯云与三一重工旗下树根互联打造了灯塔工厂——北京桩机厂。改造后的桩机厂人均产值提高到1072万元,而同期行业人均产值排名前20的平均值仅190万,差距达4倍多。用互联网的技术对实体产业进行升级再造,其价值是无穷的。一众云计算公司,阿里云、金山云等;一众深耕产业的公司,声网、涂鸦智能、新氧等都会迎来自己的机会。

3)互联网等新经济公司的出海。字节跳动的Tik Tok,百度的智能音箱及智能屏(自动驾驶系列产品也很有机会),米哈游的《原神》,跨境电商shein……中国公司的全球化竞争,在未来十年会有一个高潮。

一定要相信,任何原因引起的股市崩溃总会过去,不信你可以看看巴菲特的人生经历。巴菲特一生曾经历8次危机,1962年古巴导弹危机,1970年美国经济衰退,1973年第一次石油危机,1980年第二次石油危机,1987年黑色星期一,2000年科技股泡沫,利来备用网站址,2008年的次贷危机,2020年新冠危机。每次的危机都会让他遭受损失,资产减半那是平常事,但每次危机一定能过去,而且之后总会创新高。

 

 

股市崩溃总会过去,但投资者一定要吸取教训,从中得到启示。因为拉长周期看,股市崩溃是再正常不过的事情了,人不能两次跳进同一个坑。

04 崩溃启示录

启示1:不要以股价和市值去评判一家公司。

泥沙俱下的时候,雪崩的时候,市场价远远低于上市公司内涵价值是无法避免的,不能以当前的股价去判定一家公司的好坏。

当年的网易刚上市就碰上美国科技股泡沫破灭,股价从发行价15.5美元跌到不足1美元(90%以上的跌幅),还面临次年亏损,投资人起诉等问题,后来网易股价涨了几千倍。蔚来2018年Q3上市时,发行价6.26美元,股价一年多时间最多跌了81%,公司现金流也非常紧张,后来拿到融资,叠加2020年新能源车市场爆发,蔚来最多涨了56倍。

我们从上文的中概股崩溃图表里随便找一家跌幅巨大的公司,就新氧吧,虽然医美行业肯定没有2000年的互联网行业爆发力强,也没有2020年的新能源汽车行业爆发力强,但是每年也有20%以上的增长,是一个非常景气的赛道。新氧作为比较稀缺的医美平台龙头,行业正本清源的担当(救助基金、行业供给侧评级、数字化赋能医美机构、共享医院赋能医生创业等),每年稳定的保持20%以上的增长,这样的公司怎么招也应该给个四五倍P/S估值,15-19亿美元的市值。但它现在的估值是跌破净资产,0.68倍P/B,市值只有2.6亿美元。

启示2:永远不要加杠杆。

港美股投资者,往往忍受不住杠杆的诱惑。因为国外经济增速很低,导致资金成本也很低,2%左右,国内融资不可能有这么低的成本。

加杠杆不管在什么行情下都是输:

股价单边下跌的行情,跌了被迫减仓,股价反弹融资额度恢复又追高买入。把价值投资做成了高吸低抛的短线交易。股价大幅上涨的行情,不断放大杠杆,一个大幅回调,又进入被迫减仓,高吸低抛的戏码里。不涨不跌的震荡行情,要么白白付出融资成本,要么追求波动较大的股票进入1)或2)两种情景。

启示3:中国经济是坚强的后盾,永远相信明天是美好的

巴菲特为什么能扛过那么多次股市崩溃?答案是它生在美国。中概股经历2008年、2011年、2015年和2018年的大幅下跌,最终都再创新高,未来也仍然会克服一切问题,因为中国经济已经成为全球引擎。

这里有个产业界的观察:比亚迪2021年销售汽车74万辆,有消息说内部指引2022年计划是200万辆。凭借着三电系统全栈自研,DMi插混系统在国内一骑绝尘,比亚迪实现200万辆的年销售目标,可能会延迟,但一定会实现。如果比亚迪能够带领自主品牌实现这个200万辆的突破,基本上就代表了中国从2021年人均GDP 1.2万美元迈了一个大台阶,迈出中等收入陷阱,人均GDP 2万美元指日可待。一个经济强国,必然会有一批强大的上市公司。

今天中概股的大幅波动,放在时间长河里可能不值一提,泥沙俱下之后总会有彩虹。